一波被戏称为“专治各种不服”的行情正在上演……

“上半年是钢材，下半年是煤炭，资金紧跟着黑色系可劲炒”，辽宁鞍山的职业投资者侯森10月24日告诉21世纪经济报道记者，虽然近期已开始转为看空煤价，但是面临如此强势的市场，暂时仍不敢贸然进场做空。

事实证明，侯森的谨慎选择十分明智。截至10月25日收盘，焦煤上涨5.05%，动力煤上涨4.65%，而焦炭则以6.97%的涨幅创下了“15连阳”的纪录。

21世纪经济报道记者注意到，与上半年螺纹钢飙涨行情相比，本轮焦炭上涨呈现“小碎步”式上攻，由于未出现连续涨停走势，所以无法触发相关交易规则，故各家交易所迟迟未出手干预。

不过需要警惕的是，近期“三煤”内部轮动效应明显。10月24日，前期涨幅较小的动力煤出现补涨，当天报收涨停；10月25日，热点再次扩散至钢铁产业链品种，当天铁矿石、锰硅主力合约涨停。

对此西南期货钢铁研究员夏学钊25日表示，“比较而言，铁矿石是基本面最差的品种，它的涨停显示出目前市场资金的炒作达到了顶点。”

“零和交易”下的财富再分配

每当趋势性行情来临时，都意味着财富的重新分配，这一规律在期货市场上体现得尤为明显。

“个人账户再次爆仓了，如今讲再多的逻辑也没用，错了就是错了，又让大家见笑了。”近期因做空焦炭，而引起业内广泛关注的投资者“复利交易员”，10月17日在微博上表示。

截图显示，一个账号为9210079的账户，今年8月1日净值为65万元，期间入金6.5万元，手续费为4.8万元，到10月21日时，该账户平仓亏损已达到60.4万元，期末净值仅剩下6.4万元。

零和交易机制下，输家的亏损，相应变成了赢家的巨额收益。

以某网络期货实盘大赛为例，名为“刘1962”的账户，自9月1日参赛以来，累计收益率达到144.44%，盈利金额则接近1.7亿元。

其持仓结构显示，第一大重仓品种为动力煤，持仓比例为27.18%，而其在动力煤品种上的平仓盈亏则高达5321万元盈利。

上述投资者的遭遇，正是近期“三煤”连续大涨所致。

据21世纪经济报道记者统计，从起涨点9月19日开始，焦炭主力结算价至今上涨45%，同期焦煤主力结算价上涨47.9%，动力煤主力结算价则上涨27%。

“跟踪盘面可以清晰看到，有时候一根直线就上去了，同时伴随着较高的成交量，这是因为盘面价格触发了程序化交易的下单条件”，郑州一位期货营业部经理10月25日表示。

她还介绍称，当地炒手已放弃“日内炒单”模式，开始转为几个人联合组团操作，而程序化交易系统现已十分普遍，“手敲的下单速度明显慢半拍，程序化交易则要快很多。”

西南期货跟踪持仓数据发现，从今年8月初开始，焦炭期货前20名席位始终处于净多头持仓状态。至10月24日，净多头持仓占比仍维持在5.6%，多头仓位仍相对稳定。

“煤价的这轮上涨，除了资金的推动作用外，还包括了现货价格不断上调的因素，部分品种期货价格反而处于贴水状态”，夏学钊介绍。

以焦煤为例，10月24日山西产地报价为1300元/吨，内蒙古报价为1450元/吨，而25日焦煤1701合约结算价则为1274.5元/吨。

与上半年飙涨的螺纹钢相比，本轮“三煤”上涨始终维持碎步上涨走势，这使得交易所方面亦很难出手干预。

值得关注的是，本周“三煤”开始加速上涨，迟迟不敢逾越的涨停“红线”于24日和25日先后被动力煤、焦炭打破，而这将触发单边市的交易规则，相应交易所将加大调控力度。

煤价上涨“后遗症”

“吃馒头的人没少，但是馒头少了”，对于当前的煤炭市场，山东潍坊的丁利（化名）如此评价道。而丁利所扮演的角色，相当于是电厂与贸易商的“中间人”。

“一般来说，电厂的标准库存不能低于40天，但是省内的电厂都达不到这个标准，部分电厂库存仅够一个星期使用的。不是不想屯货，而是有钱也买不到。”丁利10月24日告诉记者。

据其介绍，由于煤价上涨，贸易商与电厂签订的合同数量也都很少，“一天一个价，你说是按照合同价格走，还是按照新价格走？”

焦炭、钢铁产业链的供需情况，同样不容乐观。

公开数据显示，1-8月粗钢累计产量为53631万吨，与去年基本持平，同期焦炭累计产量为29238万吨，同比下降2.7%。相比之下，炼焦煤累计产量则为28303万吨，同比下降11.3%。

不难看出，焦煤产量降幅大于焦炭，焦炭降幅大于钢铁，最终造成上游供给跟不上下游需求的尴尬局面。

“下半年以来，公司就没做过动力煤的交割，近期交割品种只有白糖、PTA”，郑州一位负责期货交割的期货公司人士10月25日介绍称。

据了解，当市场供过于求时，企业和贸易商往往会将产品注册为仓单，以此通过期货交割的形式出货，反之亦然。这从侧面也可看出，目前煤炭的紧俏程度。

另一个不容忽视的变量，则来自于社会上的“隐形库存”。

安迅思煤炭行业研究员张叶青10月25日指出，煤价不断上涨的背景下，贸易商的价格预期也随之升高，即使手中有货也不愿过早出售，而这部分库存目前尚无法统计。

为平抑煤价，国家发改委下半年更是多次召开煤企座谈会，其中被市场最为关注的便是“276天”限产政策的松绑，以及各家煤企的产能释放情况。

实际上，国家发改委在9月29日召开的煤炭去产能通气会上已经表示，将在2016年10月1日至2016年12月31日期间，有条件有序释放部分安全高效先进产能，以改善煤炭供需状况。

以山西为例，当地共有235处煤矿参与此次先进产能释放。其中，山西焦煤集团旗下的27处煤矿将恢复330个工作日制度生产，预计将新增产量176.3万吨。

不过，在张叶青看来，首先产能释放需要一个过程，其中包括了人员、设备、材料等多方面的准备，而不是产量立刻就能大幅增加。

其次，如今煤价处于高位，各家煤企盈利情况很好，但是产量一旦释放出来，必将刺激煤炭价格下行，所以能否严格执行增产仍存不确定性。(作者：董鹏)