随着人民币汇率开年以来的急贬急涨，除了人民币炒家获利受损，买入高杠杆人民币衍生品TRF的港台厂家也遭遇误伤。不少或出于避险初衷购买TRF的厂商损失千万甚至上亿元，违约风险之下，TRF保证金追缴再成焦点。但港台银行业人士均认为，TRF违约风险可控，不会危及金融健康。

避险产品成风险暴风眼 一切都是那么熟悉

随着人民币走贬，衍生性金融商品如TRF（目标可赎回远期契约），和新兴的DKO（欧式触及出场远期合约）违约风险再度引发热议，市场传闻该类商品使银行潜在风险高达2000亿元。

TRF具有高杠杆性，投资者买入选择权，银行卖出选择权，押注一段期间内人民币兑美元的汇率走势。若投资者押对汇率方向，获利就是本金*汇差；若押错方向，投资人亏损的就是本金*汇差*杠杆倍数。DKO也是属于高杠杆倍数的汇率选择权，但DKO会拟定一个出场价汇率，一旦触及此价位便可出场，即终止合约，因此风险较TRF略小。

据惠誉评级推测，具有违约问题的TRF投资人可能有四成左右。

买入人民币TRF的客户，多为在中国设厂的台商、港商用作规避汇率风险。这些企业在中国的人事、水电等营运成本均以人民币支出，出口货款则收取美元，在人民币长期升值的背景下，这些企业需要买入人民币看涨期权来适度避险。也就是说，当企业承作升值方向的人民币TRF，在人民币升值时，尽管美元货款换成人民币变少，至少可从TRF操作利益中获得补偿。过去在人民币只升不贬的年代，多数人从中赚到不少甜头，自然更积极投入，银行业因此获利。

但近来人民币急贬，令港台两地有不少厂家，因买进TRF遭受巨额损失。

据《财讯双周刊》报道，在台湾经营小家电销售的郭某，在1月7日终结的两年期TRF契约中损失了近1300万元，他控诉，他没有人民币避险需求，银行甚至为了冲高TMU（金融商品行销）业绩，让没有专业执照的人员销售TRF，且商品合约也不尽合理。但他庆幸亏损不多，身边有朋友亏损上亿，根本无力缴款，只能和银行协商分期偿还。

路透援引台湾金管会银行局局长詹庭祯称，此次遭到追缴保证金的多半是2014年时进场为期两年TRF合约，预计到期高峰落在今年上半年，其中1、2月就占一半。但没有料到的是，离岸人民币持续跌破6.7，超过TRF合约区间，使企业面临保证金追缴压力大增。

港台银行界人士均表示：风险可控

詹庭祯表示，若客户未能即时缴纳保证金，银行将先行代缴保证金，才会垫高银行外币衍生性商品存出准备金（银行为客户代垫款）至2000亿台币，其中TRF（目标可赎回远期契约）提列占不到一半，仍在可控制范围，将尽快落实第二波TRF管控措施。

据香港《文汇报》报道，亚洲的TRF相关商品规模，约在1000亿至2000亿元人民币，包含香港、新加坡、台湾等地。若以台湾来看，整体规模约在300亿至500亿元人民币之间。据悉，很多合约的买入水平，大约在人民币报6.05时，开立时间约2014年初。以近期人民币贬值的走势来看，若这些客户不够资金补仓，就可能出现违约。

在人民币TRF等商品未实现损失方面，台湾金管会去年8月下旬曾公布约15亿美元。国银透露，虽然TRF新增合约缩水，旧契约也陆续到期，但不少客户是在6.35买入TRF，保守估计，这波人民币贬值将使得未实现损失提高至18亿美元。此外，惠誉评级于去年年底警告称，若人民币汇率严重贬值10%，也就是贬值至7时，国银可能面对高达790亿台币的巨额损失。

香港《文汇报》援引星展香港财资市场部大中华区董事总经理王良享表示，香港由于拥有庞大的人民币资金池，加上港元与美元挂钩，厂家需要对冲汇兑风险的需要很低。至于人民币炒家，也倾向于“买长沽空”的传统方式，因此，香港银行间发行的TRF额度并不高。

他续指出，人民币离岸拆息上周涨至0.1%，每天单是罚息就已达0.3%，需要人民币每天波动1%以上，炒家才可有钱赚。若持有较长线的人民币期货，例如3个月期，息率更近0.8%，成本更高，打击了近期人民币炒作。他认为，除非为真对冲，否则现阶段难以透过炒卖人民币汇价获利。