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好想你业绩高增背后：依赖非经常性损益旺季疑亏损

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2月15日好想你(11.200, 0.03, 0.27%)发布了《2019年度业绩快报》，2019年全年好想你营收59.6亿元，对比去年同期增长20.44%，归母净利润1.93亿元，同比增长48.66%，基本每股收益为0.38元，同比增长52.06%。

受亮眼的业绩驱动，好想你近日股价大涨，2月4日至2月19日近半月以来，好想你股价自7.33元/股涨至2月19日收盘价11.13元/股，累计涨幅达51.8%。

然而仔细研究发现，好想你的业绩大增实则经不起推敲，约1.2-1.3亿的归母净利润由非经常性损益贡献，扣除这部分影响，好想你的扣非归母净利润呈下滑趋势，且营收的增速也进一步下降，已出现“增收不增利”的现象。

净利润经不起推敲子公司增资扩股贡献5000万

来源：公司公告

公告显示，好想你2019年营业收入同比增长20.44%，营业利润同比增长56.26%，利润总额同比增长56.49%，归母净利润同比增长48.66%，基本每股收益同比增长52.06%，均处于高速增长状态。

但这些业绩数据的高速增长基本都得益于非经常性损益。

1月13日，好想你曾发布业绩预告，称报告期内非经常性损益增加公司净利润1.2亿元-1.3亿元，主要为全资子公司郑州好想你仓储物流有限公司完成增资扩股并引入新股东的投资收益和公司取得的政府补助。

2019年10月，好想你与普洛斯投资签署了《合作框架协议》，普洛斯入股全资子公司郑州好想你仓储物流有限公司。交易完成后，好想你持有该子公司的股权比例由100%降至49%，不再纳入合并范围，预计为公司增加5000-5200万元净利润。

按照好想你往年的非经常性损益构成，除去5000-5200万元非流动资产处置收益，更大部分来自于政府补助，约为7000-8000万元左右。事实上，好想你一直存在依赖政府补助的问题，且补助金额波动性较大，2016年至2018年，好想你收到的政府补助分别为4086万元、2071万元、5000万元。

来源：公司财报

本年度政府补助金额有所增加，和增资扩股所获得5000万收益一起，显著增厚了公司的归母净利润。

但事实上，若扣除1.2-1.3亿元的非经常性损益，好想你2019年扣非净利润约6000-7000万左右，去年同期扣非净利润则为9100万元，对比来看，主营业务相关的净利润可能不升反降。

主营业务营收增速放缓扣非净利润倒退至2017年水平

2016年，好想你溢价18倍作价9.6亿元收购杭州郝姆斯（即百草味）100%股权，并签署业绩承诺，后者承诺2016年-2018年归母净利润不低于5500万元、8500万元、1.1亿元。三年内，百草味顺利完成了业绩承诺，分别实现净利润5600万元、8700万元和1.2亿元，并成为好想你主营业务的中流砥柱。2016年至2019年上半年，百草味所贡献的营收分别占好想你总营收的54.54%、75.68%、78.6%和84.21%。

来源：公司财报、新浪财经整理

整理发现，百草味营收占比虽逐年提升，但营收增速却明显有所下滑。2017年、2018年和2019年H1营收增速分别为172.57%、26.3%、15.12%，由此也导致好想你营收增速的下滑，由2017年刚收购完成时96.43%的营收增速下滑至2019年上半年8.81%，若按业绩快报列示的数据来看，2019年全年好想你的营收增速为20.45%，对比2018年依然小幅下行。

净利润方面，wind数据显示，好想你三季报披露的扣非净利润约为7300万元，若全年扣非净利润为6000-7000万元，则可推测好想你第四季度扣非净利润基本处于亏损或持平状态。而休闲零食的第四季度实为仅次于第一季度的销售旺季，2017年和2018年第四季度的扣非归母净利润分别为289.33万元和807.08万元。

扣非净利润表现不佳或与公司上行的销售费用有关，虽然在业绩快报中好想你曾提及公司的管理费用率和财务费用率有所下行，但休闲零食行业中举足轻重的销售费用上，对比去年同期好想你却小幅上升且略高于同行。

2019年H1和2019年Q3，好想你的销售费用率分别为21.1%和21.4%，去年同期则分别为19.8%和20.1%，基本均上升一个百分点，而2019年H1和Q3同为“休闲零食三巨头”的三只松鼠(68.630, -0.87, -1.25%)的销售费用率分别为20.5%和20.9%，良品铺子分别20.1%、19.8%，均低于好想你。

销售费用率小幅上升，好想你的业绩表现在脱离非经常性损益后却不尽如人意。2015年至2018年，好想你的扣非净利润分别为-0.29亿元、-0.38亿元、0.63亿元、0.91亿元，2019年根据前文的简单测算，扣非净利润或为6000万-7000万元，也就是说，虽然营业收入依然保持着两位数的增速，但好想你的扣非净利润却回到了2017年刚刚收购完成百草味的水平，出现了“增收不增利”的情况。