监管新政的出台，令一只脚已经踏入新三板的北京天星资本股份有限公司（以下简称“天星资本”）的挂牌进程被迫延期。

对于2012年6月成立的天星资本而言，私募机构须“持续运营5年以上”的新增挂牌条件是其无法跨越的硬指标。天星资本实际控制人与新增投资者签订的业绩承诺等“对赌条款”，也引发对其偿付能力的担忧。

挂牌延期

全国股转系统挂牌融资新政的出台，令因“疯狂投资”而知名的天星资本浮出水面。

天星资本2015年发布了《公开转让说明书》，并于当年12月8日收到《挂牌同意函》。然而半年后，其挂牌之路却因监管新政的出台而延期。

5月27日，全国股转系统《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》（以下简称《通知》），对私募机构新增8个方面的挂牌条件，其中，包括“私募机构持续运营5年以上”等硬性指标。

成立于2012年6月的天星资本显然不符合上述规定，挂牌之期只能后延。“所有的挂牌进程全部叫停了。”天星资本总裁、创始合伙人王骏说，除了成立时间不够，其他的（条件）都够。

“投资跟挂牌是没有关系的，其他的业务正常开展，最大的影响在于天星资本业务发展的加速度。” 王骏在接受《中国经营报》记者采访时表示。

他进一步解释，“挂牌的好处是可以作为三板的公众公司，通过定增来融资，自有资金充足一些。此外，在管理规模和配资方面会更多、更快一些。”

截止到2016年4月30日，天星资本共完全退出股票12只，投资收益率111.63%；部分退出股票10只投资收益率40.38%。

偿付堪忧？

由于天星资本在《公开转让说明书》（以下简称《说明书》）中约定了“对赌条款”，此次挂牌的延期，也引发了各方对其偿付能力的担忧。

根据《说明书》，2015年8月，天星资本实际控制人刘研、王骏与新增投资者分别签订了补充协议，约定了业绩承诺、估值调整、现金补偿及股权回购等事项。业绩承诺为2015年度保证净利润不低于人民币3亿元，2016年度保证净利润不低于人民币30亿元，并承诺2016年6月30日前完成在新三板挂牌。否则，实际控制人将回购股份并给予现金补偿。

对此，天星资本回应称，2015年，经普华永道会计师事务所审计，公司营收总额增长70余倍，实现利润同比增长200余倍，总资产同比增长逾16倍，已经实现了对赌协议中不低于3亿元净利润的承诺。

另据记者获悉，在上述《通知》发布之后，与天星资本对赌的一部分股东已经表示放弃履行对赌协议。股东认为，不能挂牌新三板是政策原因而非天星资本自身的问题。

除了偿兑能力之外，天星资本因挂牌延后而可能面临的“钱荒”也是大家关注的焦点。对此，王骏在接受记者采访时称（钱）根本不是问题。

虽然挂牌的时间节点变了，但天星资本挂牌的目标和步伐不变，并且不排除采用其他方式登陆资本市场。

对于究竟会“采用何种方式”，王骏称，管理层会综合考虑，但目前还没有一个具体的方案。

投资降速

天星资本挂牌未果之所以引发诸多担忧，也源于其激进的投资表现。

回顾天星资本在新三板市场上的投资历程，“疯狂”二字或成为其鲜明标识。

《说明书》）显示，截至2015年10月20日，天星资本及下属子公司管理的基金认缴金额、公司与机构合作发布的产品以及公司与机构签订的新三板战略框架协议合作规模合计约392.09亿元。王骏透露，截止到2015年底，天星资本投资的企业超过400家。

如此大量的投资，会不会萝卜快了不洗泥？天星资本如何能把控得往风险？

王骏表示，大量的投资源于海量的筛选，而非见谁投谁。以今年5月份为例，一个月的时间，天星资本共接触了1002家企业，与每家企业均进行了初步访谈。平均下来，每天有33家。最终确定12家投资，相当于从100家企业中选1家。

在王骏看来，海量筛选是投资的基础。“首先是保证项目全覆盖，不能漏，剩下的才是判断力的问题。”

事实上，今年以来，随着新三板市场政策逐渐落地，天星资本投资的增速也在逐渐下降。

“以前我们投的速度特别快，那个时候价格比较便宜。当政策的靴子一个个落地的时候，定增价格会水涨船高，以后会越来越高。所以我们要主动把控风险，把节奏往下降，在业务流程方面也做了更多的细化和完善。”

王骏表示，“目前我们资金和项目是倒挂的，跟过去比是资金在等项目。今年预计会投200~300家。”

以天星资本的标准，新三板市场中值得投资的企业占比在5%~8%。

根据安信证券新三板研究报告显示, 约960余家公司将进入创新层。

经梳理，在天星签约投资的企业中,有35%的企业符合进入创新层的条件。其中符合创新层标准一的企业有90家,标准二的企业有65家,标准三的企业有51家。此外，7家优质企业同时符合进入创新层的三项标准。