“任性”停牌一直是新三板市场痼疾。数据显示，截至目前新三板共有528家挂牌公司处于停牌状态，71家企业停牌时间超过1年，且多家公司未披露详细停牌原因，仅表示正在“筹划重大事项”或“筹划重大资产重组”。

11月16日，全国股转公司新闻发言人表示，股转公司已启动停复牌规则修订工作，努力打造“审慎停、及时复、充分披”的挂牌公司停复牌长效机制。业内人士指出，“任性”停牌或长期停牌不利于投资者的正常交易以及市场建设。新三板应建立多层次、适用不同企业不同情况的停复牌规则，实现挂牌公司“少停牌、短停牌、快信披、早复牌”。

停牌原因多样

截至1月19日，528挂牌公司处于停牌状态，停牌公司总市值达3511亿元，占挂牌企业总市值近十分之一。按累计停牌自然日计算，244家公司停牌时间超过90天，占比46.21%；153家公司停牌时间超过180天，占比28.98%；71家公司停牌时间在1年以上，占比13.45%。

从现有数据看，龙磁科技以累计停牌963天成为新三板当下的“停牌之王”。2016年3月30日，公司发布公告，公司首次公开发行股票并在创业板上市的申请已被中国证监会受理。根据有关规定，公司股票自2016年3月31日起暂停转让。2018年1月3日，公司招股说明书预披露，但至今仍未被安排过会，公司股票因此一直处于停牌状态。

龙磁科技主要从事永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售，于2015年5月5日挂牌新三板。2018年上半年，公司实现营业收入2.58亿元，同比增长7.14%，实现净利润3383.21万元，同比增长6.49%。半年报显示，目前公司股东合计292人。

据不完全统计，除IPO之外，拟筹划摘牌事项、筹划重大资产重组、定期报告未及时披露等成为挂牌公司停牌的重要因素。因上述四类原因停牌的公司超过290家，占目前停牌公司总数的一半以上。从停牌时间看，筹划IPO事项停牌的公司多数停牌时间超过1年，因其他三类原因停牌的公司多数停牌时间在1年以内。

部分公司因筹划摘牌事项，停牌时间长达600天以上，背后风险值得警惕。自2017年3月14日停牌以来，科菲特至今未披露2017年年报、2018年半年报。此后，因股东之间存在纠纷并诉至法院，公司摘牌事项处于不确定状态。2018年4月，公司因环保违法被罚款62万元，因涉嫌污染环境罪公司董事长奚圣虎被执行逮捕，董事朱光华被执行指定监视居住；5月其主办券商中投证券发布公告，公司处于停产状态，其持续经营能力存在重大不确定性。

北京南山投资创始合伙人周运南认为，部分因经营困难未及时披露定期报告，但到期之后仍未被强制摘牌，主要原因有三：“一是该公司可能存在着重大未明确事项，包括各类违规违法事项，股转在等待这些重大事项处理完毕；二是挂牌后在新三板二级市场有过交易行为，新进了不少二级市场股东，股转为了保护中小投资者的合法权益，也不会立即实施强制摘牌；三是公司可能想利用政策漏洞实现恶意摘牌，以逃避正常摘牌流程和异议股东的回购义务，股转对恶意摘牌严重关注并严厉打击。”

周运南指出，通过两年多的严厉强制摘牌处罚，以及“摘而不终”的处理策略，通过不披露定期报告恶意摘牌的现象已经得到有效遏制。

影响交易秩序

有的挂牌公司没有准确披露停牌原因。以天工科股为例，2018年3月2日，公司发布公告，因正在筹划重大资产重组事项，经申请公司股票自2018年3月5日起暂停转让。后因相关事项存在不确定性，公司多次延期恢复转让。截至11月18日，公司累计停牌时间达259天，但至今仍未披露重组事项具体内容。

统计发现，像天工科股这样以“筹划重大资产重组事项”或“筹划重大不确定性事项”为由停牌或长期停牌，但对具体内容讳莫如深的公司占到现有停牌公司总数的近三成。

东北证券研究总监付立春表示，这些公司停牌可能出于以下几种目的：“一是公司确实在酝酿一些重大资产重组事项，且相关事项存在较大不确定性；二是市场整体处于下行态势，公司寄希望于通过停牌避免市场对公司股价造成影响；三是公司股价持续下行，通过停牌来防范可能引发的资金问题和股权质押问题；四是公司存在一些不愿意披露的重大问题，选择停牌以争取时间化解问题。”

付立春指出，无论是A股还是新三板，“任性”停牌或长期停牌对于投资者的交易都会形成比较大的伤害。通常情况下，停牌时间越久，复牌后的股价表现会越差。试图通过停牌来遏制股价下行只会适得其反，最终形成恶性循环。

因长期停牌致使股价暴跌九鼎集团就是一例。因正在筹划重大资产重组和非公开发行股票等重大事项，九鼎集团股票自2015年6月8日停牌，直到2018年3月27日公司股票才复牌，停牌时间累计超过1000天。停牌前最后一个交易日九鼎集团股价报6.83元/股，彼时公司总市值超过1000亿元。复牌当天盘中股价大跌近50%，最终收于3.42元/股，市值近腰斩。截至11月16日，九鼎集团股价收于1元/股，市值仅剩150亿元。

九鼎集团2015年半年报显示，截至2015年6月30日，公司股东合计3186名。其中，前十大股东持股比例合计61.91%。这意味着停牌前九鼎集团内部充斥着大量中小投资者，在经历近3年停牌后公司股价暴跌，这些中小股东无疑损失惨重。

周运南认为，由于坚持市场化管理方向，前期股转把停复牌的主动权和选择权交给了企业，不少公司则顺水推舟采取任性停牌、任意停牌。这对投资者及市场产生的直接影响有三：“一是剥夺了投资者特别是二级市场投资者的交易权利；二是成为了新三板二级市场的一个不可预见和不可控风险，扰乱了正常的市场秩序；三是增加了投资者的财务成本、时间成本和机会成本。”

制度建设加快

新三板公司“任性”停牌、长期停牌问题饱受市场诟病。针对市场呼声，今年以来全国股转公司加快了相关制度建设，挂牌公司无理由长期停牌或面临终结。

9月7日，全国股转公司新闻发言人表示，今年1-8月全国股转公司共对10家无合理理由长期停牌的公司实施了强制复牌措施。发言人透露，将定期排查长期停牌公司情况，对无合理理由停牌的公司，全国股转公司将根据有关规定对其股票实施强制复牌。

10月26日，全国股转公司发布多项新规，明确挂牌公司因重组事项首次停牌不得超过3个月，延期复牌的累计停牌不得超过6个月。除重组事项依法须经有关部门前置审批或涉及重大无先例事项的情形外，暂停转让后6个月内仍无法披露重组预案或重组报告书的，公司应当终止重大资产重组，并在相关公告披露后的2个转让日内申请股票恢复转让。

证监会日前发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，主要包括确立上市公司股票停复牌的基本原则，压缩股票停牌期限，强化股票停复牌信息披露要求，加强制度建设。新规出台后，多家上市公司宣布提前复牌。这对新三板市场建设具有积极的指导意义。

周运南认为，新三板停复牌规则的修订，将从制度上进行源头规范，有利于挂牌企业有规可依、有规必循，也方便全国股转公司违规必究、执规必严，有利于切实保护投资者的知情权和交易权。希望监管层能结合新三板的实际情况进行改革完善，做到“少停牌、短停牌、快信披、早复牌”。

付立春强调，新三板公司数量多，规模、行业、成长性、多样性千差万别。如果出台统一详尽的停复牌规则，并对所有公司严格执行，操作起来可能比较困难。从效果上看，可能对于一部分公司而言太严格，对另一部分公司而言又太宽松。因此，应当首先建立一个原则性框架标准，之后再针对不同层次、不同行业、不同体量的企业设置不同的要求和具体细则。要实现这一点，必须加快推进以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等方面改革。

11月16日，全国股转公司新闻发言人透露，全国股转公司目前已启动停复牌规则修订工作，同时按照循序渐进的思路加大了对停复牌工作的日常监管力度。目前市场各方对分阶段披露、披露即复牌等形成了广泛共识，停复牌行为逐步得到规范。“后续全国股转公司将持续推进对长期停牌公司的清理工作，有效传递监管信号，切实维护市场秩序，保障投资者交易权。停复牌规则将在修订完善后及时向市场公布。”（胡雨）