4月1日消息，国家统计局今日公布数据显示，2016年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.2个百分点，重回扩张区间。对此，方正证券(7.800, -0.12, -1.52%)首席宏观分析师郭磊分析称，市场对这一回升存在一定预期，3月高频数据已显著好转。3月经济数据回升的动力在哪里？这里我们要和大家沟通一些深层次的框架。预测只是一方面，我们更看重的是方法论。
以下为分析全文：
投资要点
第一，PMI重新回到景气区间，季节调整后依旧在50以上，经济确认在回升。
第二，市场对这一回升存在一定预期，3月高频数据已显著好转。
第三，数据包含工作日和春节分布的影响，但这一影响并非关键。
第四，分项指标同步上行，生产经营活动预期指数略超季节性。
第五，产成品库存环比略降意味着需求回升导致被动去库存，主动补库存大概率会承接。
第六，经济回升的动力到底在哪里？我们提示大家关注三个大逻辑的变化（政治经济周期下的基建、13个月的地产脉冲、通缩逆转后的制造业和消费）。
第七，经济大概率进入一轮补库存，我们参照库存周期的经验情形给大家一个框架。
第八，风险点同样来自于上游的价格信号，4月多哈会议可能会有短期冲击。
主要内容
PMI重新回到景气区间，季节调整后依旧在50以上。3月PMI为50.2，大幅高于前值的49.0，属于去年7月后再度站上景气区间。季节调整后的数值为50.1，同样处于景气区间。同日公布的财新PMI为49.7，大幅高于前值48.0，差不多同步验证了经济景气度的回升。
市场对这一回升存在预期，3月高频数据显著好转。这一数据至少在趋势上并不意外。我们的《高频数据周报》曾明确提示经济的变化：3月发电耗煤从2月的-19%收缩到-2%以内；高炉开工率、焦化企业开工率、水泥行业的开工率、汽车半钢胎开工率全部在回升；水泥和动力煤价格抬头，同比降幅同步收窄；草根调研显示挖掘机利用小时数也在回升。
数据包含工作日和春节分布的影响，但这一影响并非关键。这里某些指标可能包含工作日的影响（本年春节分布导致2月有效工作日比去年少1天，3月多1天）；春节前后分布亦有不同，今年2月会略有低估，3月略有高估（春节后元宵前的返工期对去年影响半数落在3月，今年影响全部落在2月）。但毕竟有一些几乎不受此影响的指标（比如利用小时、开工率、价格）；且发电耗煤等指标我们的处理是先日均再月化，其影响也会有限。
我们合并了2-3月份的发电耗煤，结果显示2016年2-3月增速为-10.0%，而1月值为-13.2%；2015年2-3月为-17.4%。同样显示这个3月经济数据是在回升。
分项指标同步回升，生产经营活动预期指数略超季节性。代表需求端的新订单、新出口订单、进口分别回升2.8、2.8和4.3个点，景气绝对值均高于去年3月的工业旺季。代表供给端的生产、采购、就业亦同步回升。生产经营活动预期指数是一个季节性很强的指标，它在这个2月和3月的表现均超出去年同期。
产成品库存环比略降意味着需求回升导致被动去库存，主动补库存大概率会承接。产成品库存环比下行0.4个点，略弱于季节性；而原材料库存回升0.2个点。这一现象背后的经济逻辑很容易理解：在需求快速扩张的背景下，库存被动减少；企业需要主动进行产成品库存回补去迎合需求，所以，我们看到原材料库存的率先回升，后续主动补库存承接是一个大概率。当然，PMI只是一个景气扩散指标，关于统计意义上的库存周期，我们仍需工业企业库存数据去验证。
经济回升的动力在哪里？我们提示大家关注三个大逻辑的变化。实际上，在1-2月数据出来的时候，经济面的诸多积极信号已经出现（见我们的报告《经济面的积极变化正在发生》），只是说很多研究者当时仍习惯于“经济依然疲弱”这样一个过去5年不变，未来可以10年不变的套路去解读。从需求端角度，目前三个趋势正在强化：
一是基建，我们提示关注政治周期的影响及“十三五”首年的开工潮。1-2月本年新开工项目计划总投资增速达41%，这是2010年之后没有过的；
二是地产，我们提示关注本轮已持续13个月的脉冲所带来的滞后影响。2008年开始的一轮销售脉冲大约13个月，2012年的销售脉冲大约11个月，本轮也已大体持续13个月（包含2014年四季度的短暂回落）。3月30大城市地产销售增速高达80%。尽管一线城市和部分二线城市地产调控措施的出台大概率会导致本轮地产销售脉冲触顶，但它带给供给端的影响（地产新开工和投资的小修复）以及产业链的影响，包括对中游工业和下游耐用消费。
三是制造业和消费，我们提示关注工业通缩触底和一般物价再通胀周期所带来的积极推动。通缩对经济是存在杀伤力的，在上游价格下行的时候，中游企业要么去产能，要么去库存。而历史经验显示，一旦价格触底，工业的景气度也会修复。我们不能只相信前面的过程，而不相信它的逆过程。这轮铁矿石、原油和金属价格反弹带动了不少行业的景气度和预期。后续工业企业利润和制造业投资大概率会随PPI回升而触底回升；此外，消费基本上是一个顺通胀周期的过程，在通缩触底后，消费亦会出现同步修复。
经济大概率进入一轮补库存，我们可以参照库存周期的经验情形。2000年之后，中国经济一共经历了5轮完整的库存周期，其中三轮偏强的周期（2002年11月-2006年4月、2006年5月-2009年8月、2009年9月-2013年8月），周期长度40个月至47个月不等，补库存时间比较规律地是26-28个月；两轮比较弱的周期（2000年6月-2002年9月、2013年9月-2016年1月），周期长度基本上都是29个月，补库存时间差不多12-13个月。
在刚刚结束的这轮大宗商品和全球通缩周期中，中国工业库存去化相对比较彻底，我们判断未来可能会进入一轮12个月以上的弱库存周期。
对于资本市场所关心的宏观面（是宏观面，而不是宏观）来说，其时长要更短一些。资本市场周期一般领先于库存周期6-7月见顶。
当然，这只是一个经验性的、开放式的框架，未来我们需要对中国经济补库存的强度和速度进行进一步的观察。
风险点同样来自于上游的价格信号，4月多哈会议值得关注。本轮大宗商品和全球通缩的触底对于经济景气度的修复及权益市场收益率的修复意义重大，但同样，这一过程中若有反复，则会形成阶段性风险。4月17日多哈新一轮会谈将会展开，更多的产油国加入。若会谈结果积极，则商品收益率的修复幅度进一步扩大，中国PPI的回升和工业企业利润增速的修复将更为顺畅；若多哈会谈结果偏负面，虽然大宗收益率修复和震荡上行的大趋势仍未结束，但可能出现的油价短期回调会带来阶段性风险。
